kaiyun 郭磊：谁在连累通胀，谁在逆势加价

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第一，11月CPI环比-0.5%，低于季节性，当年十五年CPI在11月的环比均值为0增长；11月PPI环比为-0.3%，一样低于季节性，当年十五年PPI在11月的环比均值为-0.1%。

第二，先分析CPI。CPI环比着落了0.5%，它由三部分组成：（1）食物CPI环比-0.9%，带来的CPI环比着落约0.17个百分点；其中猪肉环比着落3.0%、鲜菜环比着落4.1%；（2）非食物中，国内汽油价钱着落2.8%，影响CPI着落约0.10个百分点。（3）非食物的其他部分。统计局指出举座非食物价钱着落0.4%，影响CPI着落约0.29个百分点，这意味着非食物非油价部分也有神态存在连累，比拟典型的是旅游类价钱。

第三，再分析PPI。PPI环比着落了0.3%，它由三部分组成：（1）动力相关行业的价钱下行，石油和自然气开采业、石油煤炭偏激他燃料加工业共计影响PPI环比着落约0.13个百分点；（2）装备制造业的价钱下行，锂离子电板制造价钱着落1.7%，电气机械及器材价钱环比着落0.6%、狡计机通讯和其他电子迷惑制造业、汽车制造业价钱均着落0.2%；（3）受猪肉价钱下行影响的行业，农副食物加工业价钱环比着落0.8%。

第四，详细来看，咱们贯穿价钱环比特征背后可能有三条逻辑线：一是公共油价调度所酿成的产业链传递，油价在7-9月连涨，10月以来随好意思国样式GDP放缓预期，以及地缘政事溢价要素的裁汰，油价调度幅度较大；二是一般物价的调度，咱们贯穿房价调度可能存在一定进度传递，70城新建商品住宅价钱指数6-10月连气儿环比负增，10月环比的-0.4%为年度最低，10月和11月宇宙二手房出售挂牌价钱指数环比调度也比拟彰着；三是总需求不及、供给超出需求的阛阓结构导致部分短期供给增速较高的新兴制造类、耐用破钞类行业价钱存在一定下行特征。

第五，举座价钱偏弱的布景下，哪些价钱在逆势高涨？一是穿着类价钱，已是连气儿三个月环比上行，11月环比达0.6%，可能和需求回补而产能在当年两年收缩相关；二是中药价钱，环比络续正增长，11月同比的7.5%络续创本轮新高；三是煤炭开采、水泥制造、玄色金属冶真金不怕火，环比分裂为0.3%、1.4%、1.1%，其中煤价与冬季补库需求疏通安监有序鞭策布景下的供给敛迹相关；水泥与部分省市错峰坐褥相关。

第六，从近月数据来看，10月以来的这轮公共原油价钱调度一则导致中好意思库存周期同步回踩，即上中游无数存在原材料采购不雅望；二则导致价钱核心出现一定幅度超预期下千里。同期国内地产产业链的调度，以及化债布景下部分省市存在的政府投资缺口，也对经济的量价有一定影响。表面上说，价钱走低在住户端会推动储蓄，敛迹破钞预期；在企业端会削弱营收和盈利，敛迹投资预期。是以在应付上一则要追本溯源，稳住总需求；二则要率领预期，酿成样式增长预期的正轮回。从这两个角度咱们不错贯穿12月政事局会议建议的“效率扩大国内总需求”及“以进促稳”，后续仍需恭候的是对于战略斜率的更多信号，以及战略详情的落实落地。

正文

11月CPI环比-0.5%，低于季节性，当年十五年CPI在11月的环比均值为0增长；11月PPI环比为-0.3%，一样低于季节性，当年十五年PPI在11月的环比均值为-0.1%。

从当年十五年的11月CPI环比来看，较低的主如果2008年11月（环比-0.8%）、2020年11月（环比-0.6%），其次等于本年11月的-0.5%。

从当年十五年11月PPI环比来看，较低的主如果2008年11月（环比-3.4%）、2011年11月（-0.7%）、2014和2015年11月（均为-0.5%），其次等于本年11月的-0.3%。

先分析CPI。CPI环比着落了0.5%，它由三部分组成：（1）食物CPI环比-0.9%，[1]带来的CPI环比着落约0.17个百分点；其中猪肉环比着落3.0%、鲜菜环比着落4.1%；（2）非食物中，国内汽油价钱着落2.8%，影响CPI着落约0.10个百分点。（3）非食物的其他部分。统计局指出举座非食物价钱着落0.4%，影响CPI着落约0.29个百分点，这意味着非食物非油价部分也有神态存在连累，比拟典型的是旅游类价钱。

11月CPI环比-0.5%，其中食物CPI环比-0.9%、非食物CPI环比-0.4%，核心CPI（不包含食物和动力）环比为-0.3%。

食物中，11月猪肉环比-3.0%，蛋类环比-2.7%，鲜菜环比-4.1%，鲜果环比1.9%。

非食物中，11月穿着环比0.6%，租出房房租环比-0.1%，西宾工作环比零增长，旅游环比-5.9%，医疗保健环比零增长。

再分析PPI。PPI环比着落了0.3%，它由三部分组成：（1）动力相关行业的价钱下行，[2]石油和自然气开采业、石油煤炭偏激他燃料加工业共计影响PPI环比着落约0.13个百分点；（2）装备制造业的价钱下行，锂离子电板制造价钱着落1.7%，电气机械及器材价钱环比着落0.6%、狡计机通讯和其他电子迷惑制造业、汽车制造业价钱均着落0.2%；（3）受猪肉价钱下行影响的行业，农副食物加工业价钱环比着落0.8%。

11月石油和自然气开采业价钱环比-2.8%；石油煤炭偏激他燃料加工业价钱环比-2.5%；化学原料及化学成品制造业价钱环比-0.9%。

11月电气机械及器材环比-0.6%；狡计机通讯和其他电子迷惑制造业环比-0.2%；汽车制造业价钱环比-0.2%；专用迷惑制造业环比零增长。

11月农副食物加工业环比-0.8%；食物制造业环比零增长。电力热力坐褥及供应业环比-0.7%。

详细来看，咱们贯穿价钱环比特征背后可能有三条逻辑线：一是公共油价调度所酿成的产业链传递，油价在7-9月连涨，10月以来随好意思国样式GDP放缓预期，以及地缘政事溢价要素的裁汰，油价调度幅度较大；二是一般物价的调度，咱们贯穿房价调度可能存在一定进度传递，70城新建商品住宅价钱指数6-10月连气儿环比负增，10月环比的-0.4%为年度最低，10月和11月宇宙二手房出售挂牌价钱指数环比调度也比拟彰着；三是总需求不及、供给超出需求的阛阓结构导致部分短期供给增速较高的新兴制造类、耐用破钞类行业价钱存在一定下行特征。

从IPE布油价钱月均值来看，5月是一波幅度较大的调度，环比为-9.2%；6月环比-0.9%；7-9月上行幅度较大，环比分裂为6.6%、6.3%、8.0%。

70城新建商品住宅价钱指数6-10月连气儿环比负增长，9-10月环比分裂为-0.3%、-0.4%。

宇宙二手房出售挂牌价钱指数4-11月连气儿负增长，9月环比为-0.58%，10月和11月环比分裂为-1.1%、-1.0%。

举座价钱偏弱的布景下，哪些价钱在逆势高涨？一是穿着类价钱，已是连气儿三个月环比上行，11月环比达0.6%，可能和需求回补而产能在当年两年收缩相关；二是中药价钱，环比络续正增长，11月同比的7.5%络续创本轮新高；三是煤炭开采、水泥制造、玄色金属冶真金不怕火，环比分裂为0.3%、1.4%、1.1%，其中煤价与冬季补库需求疏通安监有序鞭策布景下的供给敛迹相关；水泥与部分省市错峰坐褥相关。

9-11月穿着类价钱环比为0.8%、0.2%、0.6%。

比年中药类价钱环比基本上一直在正增长区间；现在同比在络续冲高，11月同比的7.5%属本轮新高，且已高于上一轮高点2018年12月的6.4%。

11月煤炭开采和洗选业价钱环比高涨0.3%。水泥制造价钱环比高涨1.4%，玄色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱环比高涨1.1%。

从近月数据来看，10月以来的这轮公共原油价钱调度一则导致中好意思库存周期同步回踩，即上中游无数存在原材料采购不雅望；二则导致价钱核心出现一定幅度超预期下千里。同期国内地产产业链的调度，以及化债布景下部分省市存在的政府投资缺口，也对经济的量价有一定影响。表面上说，价钱走低在住户端会推动储蓄，敛迹破钞预期；在企业端会削弱营收和盈利，敛迹投资预期。是以在应付上一则要追本溯源，稳住总需求；二则要率领预期，酿成样式增长预期的正轮回。从这两个角度咱们不错贯穿12月政事局会议建议的“效率扩大国内总需求”及“以进促稳”，后续仍需恭候的是对于战略斜率的更多信号，以及战略详情的落实落地。

假定风险：宏不雅经济和金融环境变化超预期，稳增长力度超预期，出口好转超预期，地产调度压力超预期，国外加息影响超预期，国外经济出现超预期阑珊，国外补库存斜率超预期，国内保险房树立力度超预期

[1]https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202312/t20231209_1945396.html

[2]https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202312/t20231209_1945396.html

[3]https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202312/t20231209_1945396.html

本文起原：郭磊 (ID:glmacro)，原文标题《价钱环比下行的动身点痕迹》原文作家：广发宏不雅郭磊

宏不雅磋议界限的第一个新资产“白金”郭磊将在12月17日由华尔街见闻和中欧国际工商学院联系摆布的第六届「Alpha峰会」上作念“2024宏不雅、大类资产和投资热门瞻望”主题演讲，有兴味的小伙伴不错点击报名，或通过下方海报扫码报名。

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